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一、事件概述
2026年7月15日，华尔街投资银行巨头Cantor Fitzgerald宣布与代币化平台Securitize达成战略合作，计划在企业首次公开募股（IPO）过程中直接发行基于区块链的”原生”代币化股票。根据Cantor Fitzgerald股权策略主管Ben Boehmke的表述，公司预期未来部分IPO客户将”试水”将5%至10%的发行份额以代币化形式发行，目标投资者群体包括”数字原生”（digitally native）的对冲基金。合作范围不限于IPO，还包括后续要约收购（tender offer）等其他链上股权发行方式。
Cantor Fitzgerald拥有超过14,000名员工，业务横跨投资银行、资产管理和资本市场全链条，同时担任全球最大稳定币Tether的储备托管行。其入场标志着代币化证券从”加密原生的边缘实验”正式进入华尔街核心承销基础设施。
核心摘要
① Cantor Fitzgerald与Securitize合作首次将”区块链原生”模式引入华尔街IPO承销体系，计划将5%至10%的IPO份额以代币化形式发行；
② 两种代币化范式形成合规分水岭：SPV包装模式（Robinhood/Kraken/bStocks）以低成本换取高渗透率但存在发行人未授权的法律风险，发行人原生模式（Securitize模型）以高合规成本换取法律确定性；
③ Securitize是目前唯一同时拥有美国（SEC注册经纪交易商/ATS/过户代理）和欧盟（DLT试点TSS）两地受监管数字证券基础设施牌照的平台，AUM已超40亿美元；
④ DTCC正与约40家机构（含JPMorgan、Goldman Sachs、BlackRock、Vanguard）测试代币化股票结算，花旗预测2030年全球代币化证券市场规模达5.5万亿美元；
⑤ “买铁轨”（build the rails）还是”租牌照”（rent the license）的战略选择，将直接影响下一个十年华尔街承销市场的竞争格局。
二、两种代币化范式的合规分水岭
当前市场上代币化股票的实践主要分为两种模式，二者在合规逻辑和法律风险上存在根本性差异：
2.1 SPV包装模式（Wrapper Model）
以Robinhood、Kraken和币安bStocks为代表的”包装模式”，其操作路径是：购买真实股票→放入特殊目的载体（SPV）→在链上发行代币，代币仅代表SPV份额而非底层股票本身。这种模式的核心优势在于部署速度快、合规成本低：无需获得发行公司的授权，也无需与SEC注册的经纪交易商/ATS/过户代理等全套基础设施对接。
法律风险则体现在三个层面：
- 发行人未参与、无授权：Apple、Tesla等公司的股票被未经授权代币化，Securitize COO Billy Miller指出这些公司高管”已知悉其股票在几乎没有任何监管的情况下以合成形式被交易”；
- 代币持有者无股东权利：SPV代币持有者无法行使投票权、分红权等公司法赋予股东的核心权利，在破产或诉讼场景中的法律地位高度不确定；
- “合成”属性触碰证券法灰色地带：代币是SPV份额还是”基于证券的掉期”（security-based swap）？这一法律定性直接影响SEC与CFTC的管辖权划分。
2.2 发行人原生模式（Blockchain-Native Model）
Securitize所代表的”区块链原生”模式，核心原则是：发行公司直接参与代币化过程，区块链上的代币本身就是证券（”the token is the security”），而非对证券的衍生品或合成工具。这一模式的法律优势包括：
- 发行人控制权：公司对代币化股票的发行、分配和治理拥有直接控制，符合联邦证券法关于发行人的核心监管逻辑；
- 股东法律地位平等：代币持有者享有与传统股东同等的投票权、分红权和信息披露权利；
- 完全在现有证券法框架内运作：通过SEC注册的经纪交易商（Securitize Markets, LLC）、另类交易系统（ATS）和过户代理（Securitize Transfer Agent, LLC）三层合规栈，确保代币化IPO在功能上等同于传统IPO。
Fortune编辑Jeff John Roberts在报道中明确指出，发行人原生模式比SPV包装模式”技术密集度更高”（more technology intensive），但其合规确定性更受机构投资者和发行公司青睐——Cantor Fitzgerald选择Securitize而非其他更快的路径，正是基于Ben Boehmke所说的”合规优先”（compliance-first）标准。
三、Securitize的合规基础设施
Securitize之所以能够提供发行人原生模式的代币化基础设施，依赖于其构建的跨美欧双法域合规栈：
| 合规层级 | 实体/牌照 | 监管机构 | 核心功能 |
|---|---|---|---|
| 经纪交易商 | Securitize Markets, LLC | SEC / FINRA / SIPC | 代币化证券的承销与分销 |
| 另类交易系统 | ATS（由Markets运营） | SEC | 代币化证券二级市场交易 |
| 过户代理 | Securitize Transfer Agent, LLC | SEC | 股东名册维护与所有权过户登记 |
| 投资顾问 | Securitize Capital, LLC | SEC（豁免报告） | 数字资产投资管理 |
| 基金行政管理 | Securitize Fund Services, LLC | — | 代币化基金的运营管理 |
| 欧盟DLT试点 | Securitize Europe (西班牙) | CNMV / ESMA | EU DLT Pilot Regime下的TSS运营 |
值得特别关注的是，Securitize是目前唯一同时拥有美国和欧盟两地受监管数字证券基础设施牌照的平台。其AUM在2026年6月已突破40亿美元，合作伙伴包括Apollo、BlackRock、BNY Mellon、Hamilton Lane、KKR、VanEck等顶级资产管理公司。2026年7月6日，Securitize通过Cantor Fitzgerald支持的SPAC（Cantor Equity Partners II）完成纽交所上市，估值12.5亿美元——此次IPO代币化合作正是在这一资本纽带基础上自然延伸。
四、”5%至10%”试水策略的法律逻辑
Cantor Fitzgerald提出的”将5%至10%的IPO份额以代币化形式发行”策略，并非简单的保守主义，而是一种精心设计的合规渐进路径：
- 风险控制：小比例代币化意味着即使出现法律争议，影响范围也被控制在发行人可控的规模内；
- 先例积累：每一次发行人原生代币化IPO都是一份向SEC展示合规可行性的”活案例”，为未来全量代币化IPO铺路；
- 投资者分层：对冲基金等”数字原生”投资者是首批目标——它们对24/7交易、即时结算和链上透明度有天然需求，且有能力评估和承担合规风险；
- 监管博弈：5%至10%的比例让SEC可以将这视为”试点”而非”范式转换”，降低监管阻力。
Boehmke还特别指出，Cantor的加密业务经验——包括担任Tether储备托管行（管理约600亿美元USDC储备中的部分）、运营比特币和代币化黄金基金——使其成为”代币化IPO的自然选择”（natural fit）。这种”加密原生承销商”的定位，是对传统承销商在代币化时代竞争力的直接回应。
五、市场背景：DTCC与华尔街的代币化时间表
Cantor-Securitize合作并非孤立事件，而是华尔街代币化基础设施加速建设的一部分：
- DTCC代币化试点：美国存托信托与清算公司（DTCC）正与约40家金融机构（含JPMorgan、Goldman Sachs、BlackRock、Vanguard）测试代币化股票和美国国债的结算，目标2026年10月启动生产级交易。测试资产包括微软股票、稳定币发行商Circle以及标普500和纳斯达克100相关ETF；
- 市场增长数据：根据RWA.xyz，代币化股票市值在过去一个月增长16%，达约19亿美元。币安bStocks上线仅一个月AUM突破10亿美元，提供约7,000档美股和ETF的交易；
- 花旗预测：花旗研究院（Citi Institute）预测全球代币化证券市场将从2026年的170亿美元增长至2030年的5.5万亿美元，约10%的美国国债市场和3%的美国上市股票可能在这四年内完成数字化。
这一时间表意味着，Cantor Fitzgerald与Securitize的合作正好卡在基础设施就绪和市场窗口开启的临界点上。
六、合规展望：从”租牌照”到”买铁轨”
Cantor Fitzgerald与Securitize的合作，本质上是”买铁轨”（build the rails）战略在IPO市场的首次实践——与SPV包装模式的”租牌照”逻辑形成根本性对比。SPV模式用低成本换取了高市场渗透率（币安bStocks在一个月内达到0亿AUM），但发行人原生模式用高合规成本换取了法律确定性和发行人信任。
在一个SEC主席Paul Atkins明确表态”执法时代已经结束”、DTCC正在建设代币化结算基础设施、花旗预测2026年至2030年市场规模将增长323倍的市场节点上，选择哪条路径不再是理论问题。正如Securitize COO Billy Miller的判断：发行人原生模型将”在完整监管制度到位后获得发展动力”——而Cantor Fitzgerald的入场，可能正是这一监管制度加速到位的催化剂。
对于亚太合规从业者而言，这一合作的参照意义在于：香港SFC的虚拟资产交易平台制度（VATP）和证券型代币发行指引（STO circular）已经为”发行人原生”代币化提供了监管框架。在DTCC加速建设美国基础设施、Securitize打通美欧双法域通道的背景下，亚太市场将面临”跟随美欧成熟路径”还是”开创本土差异化路径”的战略选择——而这正是合规竞争的本质。
一手信源：Fortune — Cantor Fitzgerald eyes blockchain-based IPO shares in new tie-up with Securitize (Jeff John Roberts, 2026-07-15) | Securitize官方新闻稿 (PR Newswire) | Finst News | CoinDesk Blockonomi
