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9 月 11 日，印度经济规模最大的邦——马哈拉施特拉邦的政策机构 MITRA 首席执行官 Praveen Pardeshi 在孟买的一场邀请制活动上透露，该邦正在起草一项国有资产代币化政策，考虑将输电线路的 40% 至 50% 代币化，让代币持有人分享邦输电公司（Maharashtra Transco）的收入，募集资金用于新建输电线路和太阳能储能设施。这件事的看点不在「上链」本身，而在：政府把公共基础设施的收益权拆成代币卖给社会资本，这一安排在证券法上到底该怎么定性。
发生了什么
输电资产「部分代币化」，政府保留底层控制权
Pardeshi 在由房地产代币化公司 RealX 与 MST Blockchain 于孟买世界贸易中心举办的邀请制活动「The Box Launch」上介绍，输电线路可以部分代币化——不是整体出售，而是「甚至 40%、50%」上链。代币持有人获得 Maharashtra Transco 的收入分成，邦政府保留底层资产、不出让所有权，代币销售募集的新资金用于建设更多输电线路和太阳能储能中心（CoinDesk，2026-09-11）。
「代币化不等于私有化」的政治表态
面对「这是否等于变卖公共资产」的质疑，Pardeshi 给出了一句关键表述：「代币化并不意味着整体私有化，而是把资本流通到更多持有人手中」。他还援引孟买商业楼宇 Express Towers 在 REIT 结构下代币化的案例，称其为「happy, happy solution」。这里需要厘清一件事：「不出让所有权」是政治与经济层面的表态，不等于证券法层面不构成证券发行。
背后的电网难题
这套方案并非为区块链而区块链。马哈拉施特拉邦太阳能发电大量过剩，却缺乏输电容量和储能，无法把电送到需求峰值地。配电公司在高峰时段每单位要付 16 至 18 卢比，而电力交易所盈余时段的电价低至每单位 2 派萨。代币化募资正是要补上输电与储能这块短板。
两条立法轨道并行
州内同时推进两条轨道：一是房地产代币化，首席部长 Devendra Fadnavis 于 7 月指示起草 DELTA Act（马哈拉施特拉邦土地代币资产数字化与交易法），若通过将成为印度首个为区块链房产代币化立法的邦；二是此次的输电资产代币化政策，属于独立的政策起草轨道，目前没有对应的专门法律框架。
为什么重要
收益权代币的证券法定性，是一道绕不开的题
代币持有人分享输电收入、且其回报「来自邦政府及邦输电公司的经营努力」，这天然触及证券或集体投资计划（Collective Investment Scheme）的定性边界。在印度证券交易委员会（SEBI）对证券的定义口径下，只要存在「投资 + 共同事业 + 预期利润主要来自他人努力」的组合，收益分享型代币就大概率落入监管射程。Pardeshi 强调「不私有化」，只是回答了所有权归属问题，没有回答收益权安排本身是否构成证券发行。
州级政策与联邦 SEBI 的管辖权，是最容易被忽略的雷区
印度是联邦制，证券监管权在联邦的 SEBI。邦政府单独立法或出台政策做资产代币化，与联邦证券法的边界在哪里，是一个真实的合规问题。就在同一周，SEBI 启动的 Demat 2.0 试点已经示范了另一条路——把公司债代币化关进许可制账本 + 央行数字卢比结算的监管墙内。邦政府的输电资产代币化能否绕开 SEBI 的证券化监管，是这套方案能不能落地的关键变量。
对跨境持牌机构，这是一张新的信号牌
全球代币化资产规模约 380 亿美元（据 RWA.xyz），主要集中在美债和私人信贷。印度这次把公共基础设施这种政治敏感资产推上链，跑出了一个比债券代币化更激进、也更考验监管框架的样本。如果这类收益权代币未来面向全球投资者分销，香港 SFC、新加坡 MAS 的证券牌照边界会立刻被重新问起。
怎么看
- 收益权 ≠ 所有权，但证券法看的是利润预期：「不出让所有权」的政治表态，挡不住「预期利润来自他人努力」的法律定性。
- 「不私有化」是措辞，不是法律结论：收益分享型代币在 SEBI 框架下很可能被认定为证券或集体投资计划。
- 州级 vs 联邦管辖权是隐藏雷区：邦政府的资产代币化政策与联邦 SEBI 的证券监管权如何衔接，目前没有答案。
- 印度正跑出两条样本：联邦的「墙内代币化」（Demat 2.0）与邦级的「公共资产收益权代币化」，一紧一松、值得对照观察。
- 公共基础设施比债券更敏感：一旦涉及电力和土地这类公共利益资产，监管姿态与公众舆论会比纯金融资产代币化严厉得多。
一句话总结
马哈拉施特拉邦的输电资产代币化，真正要解决的从来不是「能不能上链」，而是政府把公共基础设施收益权拆给社会资本时，如何跨过证券法定性与联邦管辖权这两道坎。
本文基于 CoinDesk（2026-09-11） 对马哈拉施特拉邦资产代币化方案的报道撰写。
