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导语：Hyperliquid 政策中心（HPC）与 Pyth Network 核心贡献者 Douro Labs 在 8 月 17 日联合向美国证券交易委员会（SEC）提交评论信，支持其废除 Reg NMS 核心规则 Rule 611（交易穿透规则）与 Rule 610(e)（锁定/交叉报价禁令）的提案。这封评论信最值得玩味的地方在于：一个靠链上永续合约起家的去中心化平台，没有躲在”去中心化”的口号后面，而是主动用华盛顿的语言，要求监管为链上市场重写最佳执行的规则。
发生了什么
SEC 6 月提议废除一条运行二十年的老规则
今年 6 月 11 日，SEC 正式提议废除 Regulation NMS 中的 Rule 611 与 Rule 610(e)（SEC 新闻稿，2026-06-11）。Rule 611 要求交易中心不得以劣于其他场所”受保护报价”的价格成交，也就是著名的交易穿透禁令；Rule 610(e) 则限制锁定与交叉报价。SEC 主席 Paul Atkins 的说法是，这条规则运行二十年，”是时候审视它的意外后果了——它阻碍而非促进了市场的长期成长”。
HPC 与 Douro Labs 联合致信：规则前提与链上现实根本不匹配
评论信的核心论点很直白：Rule 611 的整套逻辑建立在一个前提上——所有场所预先公示报价，再由中央信息处理系统（SIP）汇总成全国最优买卖价（NBBO），交易必须参照这个价格执行。但链上市场根本不是这个玩法。AMM 类场所没有预先挂出的报价，价格在你成交的瞬间才由资金池决定；链上的订单簿又完全游离在中央报价系统之外。硬把老规则套上来，链上市场永远被当成”二等公民”。
它要的不是豁免，而是重写规则
评论信还提出两个具体要求：一是要求 SEC 确认代币化 NMS 股票仍受 Reg NMS 投资者保护框架约束，保护不应因为结算账本不同而改变；二是在 NBBO 缺失或不反映链上情况时，认可基于透明、抗操纵方法论的独立参考价格。说白了，就是想让链上一笔交易的成交价，在监管眼里和纽交所的报价平起平坐。
为什么重要
最佳执行义务的”锚点”正在迁移
这是整件事最本质的变化。Rule 611 提供的是一套规则性、可量化的锚点：只要不低于 NBBO 成交，就算合规。废除之后，取而代之的是经纪商层面的”最佳执行义务”——一个原则性、主观的标准。问题在于，链上 AMM 根本没有可对照的 NBBO，最佳执行要靠什么来证明？HPC 与 Douro Labs 给出的答案是：靠预言机（Pyth）提供的独立参考价格。也就是说，数据预言机正在从链上基础设施，升级为监管合规的锚点。
主动自我设限，换取合规合法性
评论信里那句”代币化 NMS 股票仍受 Reg NMS 投资者保护框架约束”，其实是一个主动的自我设限。按常理，去中心化平台巴不得把监管边界推得越远越好，但 Hyperliquid 反而要求 SEC 确认投资者保护不能因账本不同而打折。这不是示弱，而是用承认监管管辖来换取经营合法性——先把自己摆进受监管的棋局里，才能谈规则怎么改。这是链上市场从”绕监管”到”参与规则制定”的标志性转变。
代币化股票的定性缺口仍在
Rule 611 废除解决的只是”市场结构”这一层，但代币化股票要真正合规落地，还有一系列悬而未决的问题：交易场所注册、托管、清算，以及”代币化证券是否仍是证券”的定性。SEC 自己的口径已经明确——代币化证券仍是证券，受联邦证券法约束。所以这条规则松动，更像是为链上市场推开了一扇门缝，真正的门（注册豁免、创新豁免）还在后面。
怎么看
- 锚点从”规则”变”原则”：最佳执行从”不低于 NBBO”的可量化要求，变成经纪商合理路由的主观判断，链上市场急需一个公认的参考价格标准。
- 预言机升格为合规基础设施：Pyth 这类数据预言机若被监管认可为参考价格来源，其法律地位将从”喂价工具”跃升为”合规锚点”。
- 去中心化平台的华盛顿化：Hyperliquid 主动致信、主动自我设限，标志头部链上平台开始用监管语言谈判，而非一味规避。
- 60 天评论期是窗口：提案进入 60 天公众评论期，最终定案预计 2027 年初，这期间的评论博弈将决定链上市场结构的边界。
一句话总结
Hyperliquid 与 Pyth 用一封评论信，把”链上最佳执行靠什么锚定”这个无人回答的问题摆上了 SEC 的桌面——废除 Rule 611 只是开始，真正的战场是独立参考价格能否获得与纽交所报价平起平坐的监管地位。
本文基于SEC 提案新闻稿（2026-06-11）及 HPC 与 Douro Labs 联合评论信（2026-08-17）撰写。
