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印度证券交易委员会（SEBI）在 9 月 10 日启动了 Demat 2.0 试点，把公司债以原生数字代币的形式发行在存管机构运营的许可制分布式账本上，并用印度储备银行（RBI）的批发型数字卢比结算。三家机构已完成首批发行，合计约 102.5 亿卢比（约 1.16 亿美元）。这一单的关键不在「上链」本身，而在它把债券的发行、登记、结算三件事，全部收进了一国监管框架内的、由央行货币承接的闭环里。
发生了什么
债券没变，变的是发行、登记和结算方式
Demat 2.0 不创造新的债券品种。试点下的公司债保留原有的 ISIN、票面利率、到期日、评级、契约和投资者权利，投资人也不需要另开 demat 账户——现有账户直接挂到 CBDC 钱包，私钥由存管机构管理。变化发生在底层：债券作为原生数字代币记录在许可制 DLT 上，登记、过户和付息结算都走这条账本。
一手交钱、一手交券的原子结算
试点的核心设计，是通过 RBI 的 Unified Market Interface 把代币化证券这条腿和批发数字卢比这条支付腿连起来，实现原子的「券款对付」（DvP）——证券和资金同一瞬间易手。传统债券结算里，交割和资金支付走不同轨道，中间有一到三天的 gap，这 gap 就是结算风险和对手方敞口的来源。Demat 2.0 用一次原子交易把这个 gap 压掉了。
首批三家机构、23 个投资人
首批发行里，国有电力融资机构 REC 于 9 月 7 日发行 50 亿卢比（18 个投资人），工程集团 Larsen & Toubro 于 9 月 9 日发行同等规模（4 个投资人），非银机构 IIFL Finance 发行 2.5 亿卢比（1 个投资人）。三家合计 102.5 亿卢比、23 个投资人——相对约 6200 亿美元的公司债市场，是极小的一步，但它是「真钱真券」的第一步。
为什么重要
央行货币承接的「墙内」代币化
这一单和 BlackRock、DTCC、高盛在以太坊等公链上的代币化探索有一个根本区别：印度的版本完全留在受监管的管道内——存管机构运营的许可制账本、央行发行的货币、现有的 demat 账户体系，没有公链、没有私人稳定币的位置。这是一张押在「央行数字货币轨道」上的牌，而不是押在「去中心化」上的牌。
给全球债券市场一个可观察的样本
对一个新兴市场最大的债务池之一来说，Demat 2.0 是第一次真刀真枪地检验「央行代币结算」能否在速度和成本上胜过传统的一连串中介。如果第二阶段把二级市场交易接进来，一个能发行、能交易、能程序化付息的公司债，才算真正走完了它的生命周期——现在它只完成了「发行」这一半。
智能合约自动付息，但法律定性不动
债券条款可以编码进智能合约，让票息、赎回按持仓和预设条件自动触发。但 SEBI 说得很清楚：这些债券仍是传统公司债，发行、评级、受托人、披露义务都不变。技术改了执行方式，法律定性没有被技术「顺带」改掉——这跟 OSFI 对代币化存款的「技术中立」表态是同一个思路。
怎么看
- 许可制账本、央行货币：印度选择把代币化关进监管墙内，与公链路线形成两条并行的样本。
- 原子结算的价值：DvP 把券款时间差压到零，结算风险从「跨系统 gap」变成「单笔原子」。
- 阶段化落地：目前只覆盖机构发行，二级市场和散户参与在后续阶段，流动性是下一个真正的考场。
- 对亚洲法域的启示：香港金管局的 Ensemble 项目、新加坡的 Project Guardian 也在做类似的事，印度的选择是把央行数字卢比作为结算货币直接嵌入。
- 规模不是重点：102.5 亿卢比对 6200 亿美元市场，是 0.019%，但试点看的是「链路通不通」，不是「量有多大」。
一句话总结
Demat 2.0 的看点不在「印度把公司债搬上链」这个标题，而在它用许可制账本 + 央行数字卢比 + 原子结算，把债券的全生命周期收进了一个受监管的闭环——这是「墙内代币化」路线的一次真实压测。
本文基于 Business Today（2026-09-12） 对 SEBI Demat 2.0 试点的报道撰写，并参考 Coin360 报道。
