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9 月 23 日，万向区块链董事长、HashKey Group 董事长兼 CEO 肖风在上海第十二届区块链全球峰会闭幕演讲中提出，代币化与 7×24 全天候交易不能仅被理解为金融产品创新，而是对撮合、结算、信用创造与流动性四个要素的重构，并将改变价格发现机制与国际金融中心的竞争格局。这场演讲没有停留在技术层面，而是把代币化放进了「金融中心如何争夺定价权与资本流向」的框架里。
发生了什么
核心判断：代币化重构的是金融市场的底层结构
肖风从记账方法演进切入，把区块链定义为继复式记账之后的「第三次记账创新」。他认为，资金端（央行数字货币、银行代币化存款、稳定币）与资产端（债券、基金、股票、衍生品）同时代币化后，链上金融市场才能形成闭环。这一判断的关键在于：它把代币化从「某一种资产的交易方式」提升为「金融市场体系本身的再次变化」。
金融中心竞争的「水大鱼大」逻辑
肖风提出，一个国际金融中心若率先大规模推动资产代币化并开展全天候交易，将首先吸引流动性，流动性再吸引资金，资金再吸引资产发行，形成相互强化的虹吸效应。他引用「水大鱼大」来形容：资金池足够大，才能养出估值量级更大的公司与资产。在他看来，美国推动代币化与全天候交易，一个重要目的是为 AI 基础设施的未来融资（未来五年约 10 万亿美元量级）准备更大的资本市场承载能力。
定价权的转移风险
演讲中一个引发关注的案例是长鑫存储：在境内正式挂牌前，境外 Hyperliquid 平台已出现相关产品交易，且 A 股开盘时两边价格非常接近。肖风据此提出，一项资产在境内上市，不再意味着其价格一定首先由境内市场形成；若境外平台持续先行交易，价格发现可能先发生在境外，再反向影响境内市场。这一现象对「上市地、交易地、价格形成」的传统对应关系提出了挑战。
美国已走在前面
肖风提到，美国当地时间 9 月 22 日在纽约举行的第十二届美国国债市场会议，由美国财政部、美联储、纽约联储、SEC 与 CFTC 五家机构共同主办，CFTC 主席在会上提出大规模代币化、链上金融与 24×7 全天候交易将在未来十年给美国金融体系带来超过此前数十年的变化。肖风同时指出，纽约金融机构对区块链、数字资产的讨论热度仍在，只是话题从 Bitcoin 转向了 tokenization。
为什么重要
代币化证券的合规边界被推到台前
从合规视角看，肖风描述的「债券、基金、股票、衍生品同时代币化」，本质上把证券法边界问题重新摆上了桌面：代币化证券的发行人是谁、适用哪一法域的证券法、如何履行披露义务，都会随着资产在多平台、多法域流通而变得复杂。香港已推进 700 多亿港元债券代币化，基金与衍生品代币化也在出现，这些试点正在把「代币化证券」从概念推向需要具体规则回答的实践。
全天候结算依赖货币代币化，稳定币的监管定性是关键
肖风明确指出，延长交易时间容易，难的是结算体系同步运行；要建立高效的全天候结算网络，货币代币化与区块链是关键基础设施。他特别将稳定币理解为「私人数字现金」，同时强调银行货币、央行货币、稳定币的法律性质不同，不能因都能用于支付而混为一谈。这对监管者的启示是：稳定币的发行主体、储备安排与赎回机制的定性，将直接决定全天候结算体系的合规底色。
金融中心的竞争会进入规则与标准层面
肖风提醒，代币化市场的竞争不止发生在交易层面，还会进入信息披露、审计、会计处理等规则与标准层面。他以赴美上市公司审计工作底稿为例，说明「需要谁的资金，就须面对谁的要求」。这意味着，代币化资产能否进入某一市场，未来会越来越取决于发行方法域与目标市场法域之间监管标准的互认程度，而非单纯的技术兼容性。
怎么看
- 代币化证券需要先回答「谁是发行人」：债券、基金、股票代币化落地前，发行人认定、披露义务与法域归属是绕不开的合规前提。
- 稳定币定性决定结算体系底色：作为「私人数字现金」，稳定币的储备、赎回与发行主体监管，是全天候结算能否合规运行的核心。
- 定价权外移是真实的合规压力：境外平台先行交易会反向影响境内价格，监管与发行人都需正视跨境定价权转移。
- 警惕金融体系「脱钩断链」：不接受代币化与全天候交易的市场，可能面临与核心金融市场断裂的风险，务实方向是链上链下结合。
一句话总结
肖风的演讲把代币化从「产品创新」提升到「金融中心竞争规则重构」的高度：谁率先打通资产代币化与全天候结算，谁就掌握定价权与资本流向；而对监管者与发行人而言，代币化证券的发行人认定、稳定币的定性，以及跨境规则互认，才是这场竞争真正需要先回答的合规命题。
本文基于 万向区块链实验室（肖风，2026-09-23） 演讲速记整理撰写。
