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导语：2026 年 10 月 12 日，摩根士丹利数字资产策略主管 Amy Oldenburg 在 TOKEN2049 新加坡峰会接受 The Block 专访时透露，该行旗下另类交易系统（ATS）支持代币化股票的时间点，已从她今年 3 月公开给出的 2026 年下半年，推迟至 2027 年第一季度。她把原因归结为一个供需的死结——”底层产品尚未出现，客户需求便随之缺席”——并同步点名了三块仍在成形的合规基础设施：DTCC 本月底上线的代币化服务、明年 1 月生效的稳定币法案 GENIUS Act，以及美联储在代币化证券上的许可边界。
一句话速览
- 时间线后移：代币化股票支持从 2026 下半年推迟到 2027 Q1，原计划于今年 3 月数字资产峰会公开
- 核心归因：底层代币化产品尚未上市、机构需求缺席，叠加托管与清算基础设施仍在成熟
- 关键变量：DTCC 本月底代币化服务上线、GENIUS Act 明年 1 月生效、美联储对代币化证券的许可边界
- 牌照进度：OCC 有条件批准其设立数字信托用于托管与质押，自研托管钱包架构正在推进
- 市场预判：Oldenburg 称 2030 年代币化 RWA 市场达 3 万亿至 10 万亿美元”毫无疑问”
发生了什么
摩根士丹利的另类交易系统（ATS）是一条在纳斯达克、纽约证券交易所等公开交易所之外撮合买卖盘口的合规通道，受美国证券交易委员会（SEC）《另类交易系统条例》（Reg ATS）及经纪商—交易商监管框架约束。该行此前已通过同一模式为客户撮合股票、衍生品与互换合约，Oldenburg 把代币化资产视为这一”融资、配置与管理资本上链”策略的自然延伸。按她 3 月在数字资产峰会上公布的计划，ATS 原定于 2026 年下半年接入部分代币化股票与 ETF，与其传统标的并排交易。
延期：不是技术故障，而是产品与需求互为前提的死结
Oldenburg 用一句话拆解了延期的逻辑：”我们需要产品，才能支持它在 ATS 里交易；客户需求之所以缺席，是因为产品本身还不存在。”换言之，银行可以把撮合通道先搭好，但若市场上没有足够多的、合规可交易的代币化证券，机构客户就无从提出需求；而需求不出现，发行人也就缺乏把资产代币化上链的动力——这是一个典型的鸡生蛋式市场冷启动问题。她特别澄清，这并非某项技术失败，也没有披露由此带来的额外成本。
她盯着三块仍在成形的合规基础设施
Oldenburg 明确点出三项她正在密切追踪的里程碑。其一，美国证券存托清算公司（DTCC）计划于本月底上线的代币化服务——该机构已于 7 月 15 日完成约 40 家机构参与、覆盖美国国债与股票的生产级代币化交易验证，并维持 10 月上线目标。其二，明年 1 月生效的《美国稳定币国家创新指引与建立法案》（GENIUS Act）。其三，美联储对代币化证券的”许可边界”——她提到《支付稳定币清晰度法案》（Clarity Act）未获通过后，传统机构入局仍有若干”尚未被清晰定义”的合规要素需要收紧。
为什么重要
代币化股票仍是”证券”，只是换了一张记账底单
对合规从业者而言，最需要厘清的定性是：代币化股票并非一种新的资产类别，而是同一份股权在区块链上的数字化表示，因此它仍然落入美国《1933 年证券法》与《1934 年证券交易法》的管辖范围。摩根士丹利通过 ATS 支持代币化股票，本质是在既有的经纪商—交易商牌照与 Reg ATS 框架内，把一块证券业务延伸到区块链记账。这也是它与”另设一个加密货币交易所”的本质区别——Oldenburg 特别强调，该行不会单独设立加密交易所。
OCC 数字信托：托管与质押的牌照通路
在基础设施一侧，摩根士丹利今年早些时候已获美国货币监理署（OCC）有条件批准，设立数字信托实体，为客户托管与质押数字资产。这条通路对应着代币化资产合规持有与处置的关键环节：银行要支持客户持有代币化证券，就必须解决私钥托管、资产隔离与质押授权等托管义务，而 OCC 信托牌照正是美国联邦层面为此预留的合规载体。此外，该行正在自研一套”非非托管”的钱包架构——私钥由银行托管，但前端对用户隐藏技术细节。
GENIUS 法案与 Clarity 的空白：机构等待的监管确定性
Oldenburg 对监管环境的表述透露了一个更宏观的信号：即便传统巨头想全面入局，稳定币与代币化证券的联邦规则仍未完全就位。GENIUS Act 将在明年 1 月为支付型稳定币提供全国性框架，而 Clarity Act 未通过则意味着部分合规要素仍待补位。她直言”即便是对机构自身、对客户而言，机构侧要真正参与仍然相当困难”，点出了传统金融与加密之间的合规断层。
“万物证券化”与抵押品流通的下一站
从商业叙事看，Oldenburg 把近期机会锁定在私募股权、结构性票据、定制化产品与私募基金份额这类”运营复杂”的资产上——区块链可以压缩繁重的文书与行政成本；而一旦资产完成代币化，其作为抵押品的流通属性就会被激活。她将这条路径概括为”万物证券化”（the securitization of everything），并预测代币化现实世界资产（RWA）市场在 2030 年前将落在 3 万亿至 10 万亿美元区间，”毫无疑问”。
怎么看
- 延期是”冷启动”，不是撤退：摩根士丹利并未收窄数字资产战略，反而同步推进 OCC 信托、自研钱包与数字资产实验室，方向未变、节奏放慢
- 证券法定性是主线：代币化股票绕不开 SEC 证券监管与 Reg ATS，机构入局的真正门槛是合规载体与托管通路，而非技术
- DTCC 是下一块多米诺：中央存托机构 10 月上线的代币化服务若顺利，可能为机构侧代币化证券交易注入流动性与信心
- 监管拼图决定节奏：GENIUS 法案 1 月生效与 Clarity 空白如何填补，将直接影响传统机构上链的速度
一句话总结
摩根士丹利把代币化股票支持推迟到 2027 年 Q1，表面是时间表后移，实则是机构代币化市场仍卡在”产品与需求互为前提”的冷启动阶段——而 OCC 数字信托、DTCC 结算服务与稳定币法案，正是决定这块拼图能否拼齐的三块合规底座。
本文基于 The Block 对摩根士丹利数字资产策略主管 Amy Oldenburg 的专访（2026-10-12，TOKEN2049 新加坡）撰写，并参考 crypto.news、Crypto Briefing 同日报道。
