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2026 年 9 月 9 日，丹麦国家银行（Danmarks Nationalbank）发布第 15 号分析报告《Stablecoins – global developments and implications for Denmark》（稳定币：全球发展与对丹麦的影响），这是这家北欧央行首次系统评估稳定币对其支付体系、金融系统和货币政策传导的潜在冲击。报告承认丹麦境内稳定币的使用目前仍有限，但明确警示：一旦稳定币——尤其是以美元计价的外国稳定币——在丹麦获得更广泛接受，可能从支付、银行中介和货币政策传导三个层面改写现有货币格局。我想聊的不是”稳定币要不要管”，而是”央行这份预警，对在欧盟做稳定币发行和支付服务的持牌机构到底意味着什么”。
发生了什么
一份”监测预警”而非”监管禁令”的央行分析
报告的核心结论分三层。第一，丹麦目前对稳定币的依赖度很低，这与该国超过 90% 支付已数字化的成熟基础设施形成反差——丹麦人早已习惯即时支付（如 MobilePay）与账户到账户转账，稳定币并未成为主流支付手段。第二，即便如此，央行仍把稳定币列为”需要密切监测”的议题，理由是更广泛的使用可能影响支付、金融系统和货币政策传导，尤其在外国稳定币获得牵引力时。第三，报告把落脚点放在稳定币”未来货币体系中的潜在角色”上——换言之，丹麦央行真正担心的，是稳定币从”投资工具”向”支付货币”的角色跃迁。报告全文英文版标注”即将发布”（Full English version will be available soon）。
行长的货币主权关切：公共货币与私人货币的边界
这份报告的立场，与丹麦央行行长 Signe Krogstrup 今年 1 月 21 日在欧洲政策研究中心（CEPS）发表的演讲《Stablecoins and Money》一脉相承。Krogstrup 在那次演讲中把稳定币界定为”有抵押、但无价格波动的加密资产”，在金融属性上”类似于货币市场基金份额或窄银行（narrow bank）存款”，并直言她关注的焦点是”货币主权、金融稳定，以及公共货币与私人货币之间的演进平衡”。这意味着丹麦央行的立场并非孤立的技术判断，而是北欧央行对”私人稳定币侵蚀法定货币角色”这一系统性议题的持续警惕。
为什么重要
货币政策传导：央行的核心焦虑
稳定币之所以让央行紧张，要害在货币政策传导机制。在传统体系里，央行通过调整利率影响银行存款与信贷，进而作用于实体经济。若稳定币成为普遍支付手段，居民和企业把相当一部分货币余额从银行存款转移到稳定币，银行负债端收缩，利率政策对信贷的传导就会被削弱——这正是”货币政策传导被影响”的具体含义。对丹麦这样以成熟私人支付基础设施见长、却又无意发行零售 CBDC 的经济体而言，外国稳定币的流入相当于一种事实上的”货币替代”，而替代货币的储备资产构成与治理规则，却不在丹麦监管者的掌控之中。
MiCA 是兜底框架，但没有专门立法
这里要先厘清一个合规前提：丹麦并无本国的稳定币专门立法。在欧盟层面，稳定币被 MiCA（加密资产市场监管条例）拆成两类——电子货币代币（EMT，锚定单一法币）与资产参考代币（ART，锚定一篮子资产），发行与加密资产服务提供商（CASP）授权由丹麦金融监管局（Finanstilsynet）负责。丹麦央行的这份报告，本质是在 MiCA 之上叠加了一层”宏观审慎”视角：即便单家发行人的微观合规到位，稳定币作为一类”准货币”对支付和货币政策传导的系统性影响，仍需央行层面持续评估。
怎么看
- 稳定币发行人的分类义务是起点：在丹麦/欧盟展业，首先要厘清产品落入 EMT 还是 ART，两者的资本、储备资产、赎回权与白皮书要求差异巨大；央行对”货币替代”的警惕，未来大概率转化为对储备资产构成（是否主要为高流动性政府债与现金）的更高透明度要求。
- 货币主权是绕不开的红线：Krogstrup 把”货币主权”放在首位，说明稳定币与法币的替代关系是央行最敏感的地带；外国美元稳定币在非美元经济体的大规模渗透尤其容易触发货币当局的审慎干预，发行人应预判这一政策方向。
- 支付接入与竞争合规：报告同时点到支付市场”碎片化、竞争与创新受阻、消费者保护缺失”三类风险；做稳定币支付结算的机构，除反洗钱与牌照义务外，还需关注央行对支付体系连通性与单一市场支配地位的关切。
- 北欧是风向标而非孤例：丹麦央行与 BIS 北欧创新中心长期合作，这份报告是北欧央行对稳定币立场的最新注脚，也呼应了全球央行”相同活动、相同监管”的共识——机构应把北欧、欧盟与全球稳定币监管趋势放在同一张图上跟踪。
一句话总结
丹麦央行的这份报告不是对稳定币的禁令，而是一次”系统性风险预警”：在 MiCA 已经管住单家发行人微观合规的背景下，真正让央行警觉的是稳定币从投资工具跃迁为支付货币后，对货币政策传导与货币主权带来的宏观冲击——这正是所有在欧盟展业的稳定币与支付机构必须纳入合规地图的一层新视角。
本文基于丹麦国家银行（Danmarks Nationalbank）2026 年 9 月 9 日第 15 号分析报告《Stablecoins – global developments and implications for Denmark》及行长 Signe Krogstrup 2026 年 1 月 CEPS 演讲《Stablecoins and Money》（BIS 刊发）撰写。
