Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。
导语：Kraken 在 8 月 18 日向欧洲经济区（EEA）用户开放了超过 7,000 只美国上市股票的交易，且不收交易佣金。表面看是一次普通的产品扩张，但对证券法从业者而言，真正的看点在于它的「双轨」结构——同一只美股，用户可以持有传统 MiFID II 牌照下的股票，也可以持有 1:1 锚定底层股票、却明确「不在任何证券监管机构注册」的代币化 xStock。两条路径价格几乎一致，法律定性却截然不同。
发生了什么：同一账户内的三种资产并置
7,000+ 美股、600+ 加密资产、700+ xStock
Kraken 宣布，符合条件的 EEA 用户现在可以在 Kraken Pro 桌面端、移动端以及 Kraken 手机 App 上交易超过 7,000 只美国上市股票，交易零佣金（点差与外汇成本另计）。同一账户里，用户还能继续持有 600+ 加密资产与 700+ 只 xStock——即锚定美股、由底层股票 1:1 全额抵押的代币化股票（Kraken 官方公告，2026-08-18）。
持牌主体：塞浦路斯 MiFID II 授权投资公司
传统美股交易由 Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited 提供，这是一家受塞浦路斯证监会（CySEC）监管、依据欧盟 MiFID II 授权的投资公司。据 The Block 8 月 18 日报道，这项服务先在德国、荷兰、法国低调铺开，随后扩展至整个 EEA（crypto.report，2026-08-18）。
xStock 的成长轨迹：从价格追踪到链上基础设施
xStock 并非这次才冒出来的新产品，它早在 2025 年 6 月就已上线，累计交易额已突破 380 亿美元。今年 3 月，Kraken 推出了链上执行层 xChange，最初支持以太坊与 Solana 上的 70 多只代币化股票；7 月又把部分 xStock（苹果、英伟达、特斯拉、SPDR S&P 500 ETF、Invesco QQQ ETF 等）纳入 Kraken Pro 的期货与保证金抵押品。这次美股上线，等于把 xStock 从「加密圈的小众试验」正式推向主流零售场景。
为什么重要：同一底层资产，两套法律定性
传统股票与 xStock：定价相同，请求权不同
这是整件事最值得拆解的地方。传统美股是通过 MiFID 持牌机构买入的券商持仓，走标准结算通道，受欧盟投资公司投资者保护框架（如客户资产隔离、最佳执行、信息披露义务）约束；而 xStock 是代币化权益，发行主体是泽西岛的 Backed Assets (JE) Limited，向合格用户分销则通过持百慕大数字资产牌照的 Payward Digital Solutions Ltd.。Kraken 自己在公告里写得很直白：xStock「没有、也不会在任何地方证券监管机构注册」。
证券法定性的灰色地带：MiCA 与 MiFID II 之间
同一底层资产、两种法律外壳并存，这在欧洲零售投资者面前抛出了一个此前很少有人需要回答的问题：你究竟想持有哪种「格式」？价格图看起来一模一样，但一个是欧盟持牌券商账户里的证券持仓，一个是离岸发行、跨境分销、可转入自托管钱包的代币化债权。这正是 RWA/代币化证券证券法定性最典型的活案例——欧盟 MiCA 管加密资产、MiFID II 管证券，而代币化证券恰好卡在两者之间：它既可能被认定为「金融工具」落入 MiFID II 监管，又试图借离岸结构与数字资产牌照绕开证券登记义务。
竞对的差异化路径
横向看，Bitpanda 只提供传统美股交易；Robinhood、Crypto.com 面向欧洲用户推出的是代币化股票衍生品（Crypto.com 约 1,500 只），只提供合成价格敞口、不给底层证券的法律或受益所有权。Kraken 是唯一同时提供「注册传统股票 + 未注册代币化版本」的加密原生平台，这份差异化才是它的竞争叙事。
怎么看
- 牌照是护城河：MiFID II + CySEC 授权让 Kraken 能在 EEA 合法分销美股，这是多数加密原生平台拿不到的入场券。
- 法定性风险集中在 xStock：代币化版本未在任何证券监管机构注册，投资者保护、清算与纠纷救济机制与传统股票并不对等。
- 离岸结构值得警惕：泽西发行 + 百慕大分销的架构绕开了欧盟证券法登记义务，本质是一次跨境监管套利的试探。
- 趋势不可逆：代币化股票已占 RWA 赛道约 15%（市值约 28 亿美元），Ondo、xStocks、bStocks 三家合计约占 77%（Token Terminal 数据）。
一句话总结
Kraken 把传统美股和代币化 xStock 塞进同一个 MiFID 账户，本质是向市场演示「同资产、多格式」的合规实验——而真正的法律风险，不在那 7,000 只注册股票，而在那 700 多只明确「未注册」的代币化版本。
本文基于 Kraken 官方公告（2026-08-18） 与 crypto.report 等媒体交叉报道撰写。
