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Dune 最新数据显示，币安旗下代币化股票产品 bStocks 总 AUM 已突破 5.99 亿美元，首次超越竞争对手 xStocks（5.89 亿美元）。从 2021 年被德国 BaFin 以”未取得招股说明书”为由叫停”代币化股票”，到 2026 年通过阿布扎比 ADGM 持牌运营并积累近 11 万独立交易者——这条合规进化路径值得仔细审视。
发生了什么：bStocks 以 5.99 亿美元 AUM 成为代币化证券赛道第一
7 月 29 日，Dune 数据看板（BNB Chain bStocks Overview）披露的核心运营数据：
- 资产管理规模（AUM）：约 5.99 亿美元，首次超越竞争对手 xStocks（5.89 亿美元）
- 累计交易量：86.86 亿美元
- 已上线资产：46 种美国股票及 ETF
- 累计交易笔数：907.17 万笔
- 独立交易者数量：约 10.90 万人
- 持币地址数：约 6.37 万个
这个数据量级已经不是”实验阶段”了。bStocks 是币安今年 6 月推出的 BNB Chain 链上代币化股票产品（Binance 公告，2026 年 6 月），面向非美国用户开放超过 7,000 只美股和 ETF，支持 USDT、USDC、BNB 等加密资产购买，最低 5 美元碎股投资，零佣金。每笔订单收取最低 0.35 美元平台费，超过 350 美元的订单收取 10 个基点。
bStocks 的法律定性值得注意：币安公告将其定义为“代表特定金融工具的证书”（certificates representing specific financial instruments），并明确注明 bStocks 持有者不直接拥有标的上市公司股权。从证券法角度看，这更像一种合成敞口工具，而非传统意义上的”代币化股票”——其法律性质决定了投资者保护机制的边界。
为什么重要：五年间代币化证券的合规架构发生了根本性转变
2021 年的监管干预：BaFin 的招股说明书要求
这不是币安第一次尝试代币化股票。2021 年 4 月，币安推出”Stock Tokens”产品，允许用户通过 BUSD 购买特斯拉、苹果等公司的”tokenized share”。德国联邦金融监管局（BaFin）迅速发布消费者警告，指出该产品可能违反《欧盟招股说明书条例》（EU Prospectus Regulation），因为发行方未公布符合要求的招股说明书（CoinDesk，2021 年 4 月 28 日）。产品在数月内下线。这暴露了当时代币化证券产品的核心法律缺陷：缺乏受监管的发行结构、无持牌中介参与、信息披露不满足证券法要求。
2026 年的合规三角：ADGM + 持牌经纪商 + 受监管托管
五年后的 bStocks 在合规架构上实现了质变。产品不再由币安直接发行，而是构建了一个三方合规架构：
- 经纪服务：Nest Trading 负责订单执行和撮合
- 托管与分红：Alpaca 提供底层资产托管和分红处理——Alpaca 是美国 SEC 注册的经纪交易商，受 FINRA 监管
- 产品运营法域：ADGM（阿布扎比全球市场），由 FSRA（金融服务监管局）管辖。ADGM 于 2020 年发布《Guidance on Regulation of Digital Securities》，为代币化证券提供了明确的监管框架
此外，bStocks 还推出了全额支付证券借贷（Fully Paid Securities Lending, FPSL）功能（2026 年 6 月 4 日上线），允许用户将全额持有的合格证券出借给市场参与者以获取收益。这在传统经纪业务中是标准操作，但在代币化证券领域尚属首次。
这个架构的合规逻辑是清晰的：加密交易所提供前端和链上基础设施，持牌经纪商和托管方负责受监管的金融中介环节，ADGM 提供法律确定性。这与 2021 年”裸奔”式的产品相比，合规方面的进化是根本性的。
怎么看：代币化证券合规分层的三个趋势
- 法域竞争成为核心竞争力：bStocks 选择 ADGM 而非欧盟或美国，是合规团队的理性选择。ADGM 的 FSRA 对数字证券有清晰规则；美国 SEC 直到 2026 年仍在通过执法而非规则制定来监管加密资产。对于代币化证券发行方来说，”选法域”已经和”选技术”同样重要。瑞士（FINMA + DLT 法案）、新加坡（MAS 认可市场运营商）、百慕大等法域也在竞争这条赛道。
- “证书”法律结构下的投资者保护缺口：bStocks 持有者不享有股东投票权、不直接参与分红。底层资产的安全依赖的是经纪商 Alpaca 的信托安排和合规义务，而非智能合约的不可篡改性。监管的核心不是区块链技术层，而是传统金融中介层。这正是 BaFin 2021 年担忧的问题的不同表现形式。
- 规模化将引发更密集的监管关注：$599M AUM + $8.68B 累计交易量 + 近 11 万用户——这个体量已经超过了大量传统中小型经纪商。当链上代币化证券达到一定规模，各国监管机构（特别是底层资产所在国的 SEC）有充分动机重新审视其法律性质。ADGM 的”监管护照”能否在跨境场景中持续有效，是一个需要观察的问题。
- 竞争对手 xStocks 的瑞士路径：xStocks 作为更早期进入者，选择的是瑞士 FINMA 监管路径。瑞士的 DLT 法案（2021 年 8 月生效）为代币化证券提供了系统的法律框架，包括将代币认定为”证券化权利”（uncertificated registered securities）。bStocks 和 xStocks 的竞争实质上也是ADGM 模式和瑞士模式的竞争。
一句话总结
bStocks 用不到五年时间完成了从”监管叫停”到”持牌运营”的合规进化——$599M AUM 是市场结果的呈现，背后是代币化证券行业在法域选择、中介结构和产品定性三个维度的系统性成熟。下一步的关注点是：执法机构何时会从对交易所执法转向对代币化证券发行结构的审查。
参考资料：本文基于以下一手信源撰写。
- Dune Analytics — BNB Chain bStocks Overview
- Binance 公告 — 美股交易功能及 bStocks 产品详情（2026 年 6 月）
- 吴说区块链 — Binance 进军美股交易，将推出代币化股票 bStocks（2026 年 6 月 1 日）
- 吴说区块链 — Dune 数据：bStocks AUM 达 5.99 亿美元（2026 年 7 月 29 日）
- CoinDesk — German Regulator Says Binance Stock Tokens May Be Illegal（2021 年 4 月）
