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10月7日，Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 在 CNBC 采访中表示，加密市场资金正从比特币、以太坊轮动至永续合约、Pre-IPO 公司与代币化股票，其中 AI 相关标的尤其受关注。这一表态的合规意涵，远比市场情绪本身更值得持牌机构审慎对待：代币化股票的兴起，本质上是证券法属地管辖与「无许可全球可及」叙事之间的一场正面碰撞。
发生了什么：代币化股票成为新一轮资金轮动的焦点
Sethi 在 CNBC《Squawk Box Asia》采访中指出，投资者兴趣从传统现货进一步扩展至永续合约、Pre-IPO 公司和代币化股票，AI 相关股票尤其受到关注（CNBC，2026-10-07）。他主张，开放、无需许可的链上市场，能使全球投资者获得过去受地域与传统金融基础设施限制的资产敞口，并将这类轮动定性为「健康的」——代币化是扩大加密轨道上的资产类别，而非替代比特币。
Kraken 早已通过 xStocks 产品将传统股票（含 SpaceX 等未上市公司股权敞口）代币化，供美国境外客户在链上交易。
关键信号：AI 题材成为代币化的新焦点
Sethi 点名的「AI 相关股票」，对应 OpenAI、xAI、Anthropic 等 Pre-IPO AI 公司的股权敞口。此类公司估值高、流动性差、外部投资者难以进入，其股权代币化因而成为平台竞相打包的对象。将二级市场流动性与散户可及性提前引入私有股权市场，在扩大融资与交易效率的同时，也把证券法下的披露与登记义务推向了台前。
为什么重要：代币化股票的法律定性决定了一切
这一议题的合规前提在于一个常被忽略的定性：代币化股票不是「加密资产」，而是「证券」。无论以何种链上形态呈现，只要其代表公司股权，在美国法下即落入《1933 年证券法》第 2(a)(1) 条明文列举的「stock」范畴；在欧洲则属 MiFID II 项下的「可转让证券」，与 MiCA 规管的加密资产适用截然不同的制度。换言之，代币化股票的发行、撮合与经纪，须承担证券法下的注册与持牌义务，而非「去中心化」所能豁免。
Kraken 的「双轨」合规架构
Kraken 将「代币化」拆分为两条合规轨道（Kraken 官方披露）：
- 美国境内：经由 Kraken Securities LLC（SEC 注册 broker-dealer、FINRA 与 SIPC 会员）提供股票交易，投资顾问业务由 SEC 注册的 Kraken Adviser LLC 承接。美国客户买股票走传统券商通道，而非链上代币。
- 美国境外（Rest of World）：经由 xStocks 将股票代币化上链。Kraken 官方明确披露「xStocks 不对美国及美国人提供」，SpaceX 代币化股票亦排除美国客户。
这一「境内券商、境外代币」的分界线，是跨境证券法的经典构造——将代币化产品的受众严格隔离于美国证券法属地管辖之外，使离岸部分落入 Reg S 等豁免框架。所谓「让全球投资者获得受限资产敞口」，在合规语境下实为「美国之外才放开」的架构，而非真正的「无国界」。
为什么 SpaceX 的代币化股票不向美国人开放
SpaceX 作为未上市私有公司，其股权代币化若向美国零售投资者开放，将同时触及多重法律障碍：
- Section 12(g) 登记门槛：《1934 年证券交易法》第 12(g) 条规定，股东人数超过 2,000 人（或非合格投资者超过 500 人）的公司须注册为「报告公司」。将私有股权代币化向海量散户销售，可能将 SpaceX 无意中推入上市公司的持续信息披露义务。
- Reg S 离岸豁免：离岸发行须满足「不在美国定向销售、不流回美国」之要件，这解释了 Kraken 对 xStocks 施加严格地域隔离的原因。
- 发行人控制权：私有公司对股东构成高度敏感，代币化带来的二次转让自由，与初创公司的股权转让限制（优先购买权、锁定期、董事会批准）直接冲突。
怎么看
- 对交易所：代币化股票并非为既有加密交易所增加交易对那么简单，而须在证券法下另行取得 broker-dealer / ATS / 多边交易设施（MTF）资质。Kraken 先后收购 Bitnomial、NinjaTrader 并取得 SEC 券商牌照，实质是补齐「证券侧」的合规能力。
- 对持牌机构：代币化证券的合规并非「去监管」，而是「选边站」——每个法域均须独立回答「该标的属何种证券、谁在发行、谁在撮合、谁在托管」。香港证监会已于 2023 年 11 月的代币化通函中明确，代币化证券仍受《证券及期货条例》规管，从事相关活动的持牌法团须确保符合现行发牌条件。
- 对 AI 题材：Pre-IPO AI 公司的股权代币化，是「流动性需求」与「证券法属地管辖及披露义务」冲突最激烈的区域。标的越热门，越易触发 12(g) 门槛与发行人控制权争议，散户「可及性」背后往往对应更高的法律风险敞口。
- 对投资者：链上代币化股票的「全球可及」不等于「全球受保护」。不同法域的投资者所面对的发行主体、托管安排、破产隔离与赔偿保障可能截然不同，应厘清自身所落合规轨道后再作判断。
一句话总结
代币化股票的升温是真实的资金轮动，但本质是一场「证券牌照」竞赛——Kraken 以「境内券商 + 境外代币」的双轨架构回应了跨境证券法的属地约束，而 AI 题材的 Pre-IPO 代币化，恰是这一架构中风险敞口最大的部分。
Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。 本文基于 CNBC 对 Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 的采访（2026-10-07） 及 Kraken 官方牌照披露 撰写。
