Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。
今年加密行业最疯狂的成长故事，不是比特币突破 10 万，也不是稳定币市值重回 3000 亿——而是代币化 RWA 永续合约在六个月内完成了 450% 的增长。The Block 最新数据显示，这类产品的月交易量从 1 月的 850 亿美元飙升至 6 月的约 4700 亿美元（The Block，2026-07-22）。但数字背后的合规问题，远比交易量本身更值得关注。
4700 亿美元从哪来？
答案很清晰：代币化股票永续合约。这类产品的交易量在六个月内增长了约 7 倍，远超代币化大宗商品。SpaceX（SPCX）6 月交易量超过 660 亿美元，是各交易所交易量最高的单只股票永续合约。其他热门标的包括 MU、SNDK、SK-Hynix 和 INTC 等半导体股票。
平台端的集中度更惊人：Binance、Hyperliquid 和 OKX 三家合计占 6 月代币化 RWA 永续合约交易量的 80% 以上，其中 Binance 独占近一半。Hyperliquid 是在这个中心化主导的格局中唯一的链上选手，而 Ostium、Lighter 等小型链上平台的交易量远在其后。
这些产品的价值主张很简单：给用户提供杠杆化、7×24 小时、无国界的资产暴露——在 Hyperliquid 上甚至不需要 KYC。同样的 SpaceX 股票，在传统券商只能在限定时间内交易，还要经过身份验证、资金来源审查。而在加密交易所，你只需要一个钱包地址。
证券法的”薛定谔状态”
代币化股票永续合约的法律定性，是目前加密合规领域最大的灰色地带之一。
从证券法角度看，这些永续合约跟踪的是现实世界股票的价格——NVDA、SpaceX、Intel——这些都是明确的证券标的。按照 SEC 一贯的立场，”形式不改变证券法的适用”。如果底层资产是证券，追踪其价格的衍生品是否也应该纳入证券监管框架？
但现实是，这些产品目前运行在一个三不管地带：它们不是直接在证券交易所上市的 ETF 或衍生品，不完全符合 CFTC 对商品衍生品的定义（因为底层是证券），也不在任何一国证券监管机构的注册框架内。Binance 作为一个全球平台，理论上每个司法管辖区都可能主张管辖权，但实际上没有哪个监管机构真正把这些产品纳入监管。
Hyperliquid 的情况更加极端。无 KYC、纯链上、无需许可——这在传统金融世界里是难以想象的。一个美国居民可以在 Hyperliquid 上以 10 倍杠杆做多 SpaceX，而 SpaceX 本身甚至还没有 IPO。这在传统证券法框架下涉及多层合规问题：合格投资者认定、跨境发行、杠杆限制、信息披露……但在链上，这一切都不存在。
三个合规雷区
雷区一：KYC/AML 真空
Binance 和 OKX 至少在名义上有 KYC 流程，但 Hyperliquid 的前端完全不需要用户身份验证。考虑到 4700 亿美元的月交易量，这已经不是一个小规模实验，而是系统性的 AML 风险敞口。FATF 在 7 月刚刚发布的 DeFi 专项报告明确指出：93% 的辖区对 DeFi 零监管，而链上衍生品平台正是最难追踪的资金流动通道之一。
雷区二：跨境监管套利
Binance 的全球运营模式使得任何一个单一法域都难以有效监管其 RWA 永续合约业务。即使 SEC 或 CFTC 对美国用户施加限制，美国用户仍然可以通过 VPN 或使用 Hyperliquid 的链上接口绕过。这种监管套利不是漏洞，而是产品设计的一部分。
雷区三：市场操纵与投资者保护
SpaceX 作为一只尚未 IPO 的股票，其代币化永续合约 6 月交易量超过 660 亿美元。这个数字本身就应该让人警惕：一个没有公开市场定价参考的资产，在加密交易所创造了比许多上市公司股票还高的衍生品交易量。价格发现机制是什么？如果有人在链上操纵 SPCX 的价格，哪个监管机构有权介入？
怎么看
- 增长是真实的，但合规基础设施是零：4700 亿美元的月交易量证明了市场需求，但这些产品的运营模式——特别是无 KYC 的链上永续合约——正在系统性地规避全球证券法和反洗钱法规。这不是”监管滞后”，这是”监管缺席”。
- 集中度本身就是风险信号：三家平台占据 80% 以上交易量，Binance 独占一半。如果任何一家遭遇监管执法——比如 CFTC 对 Binance 的管辖权主张——整个市场的流动性可能瞬间蒸发。
- Hyperliquid 的无 KYC 模式是最大变数：在 FATF 持续施压、全球 AML 标准收紧的背景下，一个无 KYC 的链上衍生品平台处理数千亿美元月交易量，这迟早会成为监管机构的首要目标。问题不是”会不会”，而是”哪个法域先动手”。
- 代币化股票 ≠ 代币化资产：The Block 报告中提到，这些产品给用户的是”杠杆化、无国界的暴露”——本质上是对股票价格的合成衍生品暴露，而非对股票本身的所有权。这种”纸面权利 vs 真实资产”的鸿沟，在真正的机构投资者大规模入场时会成为一个致命的合规断层。
一句话总结
代币化股票永续合约的 4700 亿美元月交易量，是加密市场对传统证券交易基础设施的一次”野蛮人式闯入”。它证明了 7×24 小时、无国界杠杆交易的需求是真实存在的——但同时也证明了，当前全球证券法和衍生品监管框架对这类产品几乎完全失效。
本文基于 The Block（Ivan Wu & Bryan Samsoedin，2026-07-22）一手数据撰写。CoinGecko、Dune Analytics 等数据平台的交叉验证进一步确认了趋势。
