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顶格判断：乌克兰国家银行（NBU） 11 月 4 日公开拒绝支持加密合法化法案 10225-d，把这场拖了四年的立法又按回谈判桌。对盯着乌克兰牌照或税制套利窗口的机构，央行自己点破的三条硬伤——外国代币可能当电子货币用、绕开本地监管，以及平台准入名额交给证券监管机构自由裁量——直接决定这个市场值不值得提前布局。
- 稳定币 / 支付机构：央行要「外国代币准入前审查权」，未来乌克兰大概率会对外国稳定币设一道准入闸门。
- 无牌交易平台 / 申请方：准入名额从「三家竞争产生」改成证券监管机构前五年酌定，牌照含金量取决于最终是定额还是公开招标。
- 持牌资管 / 家办：5% 过渡税率（至 2028 年底）有吸引力，但前提是法案能过二读，时间表不确定。
对你意味着什么
稳定币 / 支付机构：央行最大的反对理由是「未经发行国同等监管的外国代币可能进入乌克兰，部分会起到电子货币作用，削弱货币主权、干扰货币政策传导、威胁支付基础设施」。这跟它此前对稳定币与数字货币或被用作国家货币替代工具的担忧同源——乌克兰若落地，外国稳定币会被当成「准电子货币」看，准入审查绕不开。
无牌交易平台 / 申请方：草案把平台准入数量交给 乌克兰国家证券与股票市场委员会（NSSMC） 在前五年内酌定。央行原先接受「竞争性选出三家」的折中，终稿却删掉了这个固定名额，直言给垄断和腐败留了口子。真正要进场的人该盯的是 NSSMC 最终会不会定死名额、用不用公开招标——这决定牌照是稀缺资源还是普通许可。
持牌资管 / 家办：税制上，草案给存量加密资产 5% 过渡税率至 2028 年底、加密对加密交易免税、月最低工资以下利润免税，拟 2027 年 7 月 1 日生效。对把乌克兰当「MiCA 之外的轻税窗口」做结构的人来说，这是真诱惑，但央行这一反对，时间表就悬了。
关键事实
法案号 10225-d，2025 年 9 月一读通过（246 赞成 / 31 反对），现卡在二读前。央行 11 月 4 日声明反对，副行长 Oleksii Shaban 在会上提出异议，但议会财政委员会仍建议二读通过。央行抱怨终稿 11 月 3 日晚才送达、审议时间不足，流程不透明。背景是 2022 年通过的《虚拟资产法》2074-IX 因缺税务配套从未生效，所以这次 10225-d 的核心是把税制补上。
真正的信号是什么
央行支持 MiCA 式监管，真正反对的是「把市场准入的裁量权交出去」。乌克兰加密立法卡住的从来不是「要不要管」，而是「谁来管、管多少家」——央行（管货币与支付）和证券监管机构 NSSMC 的管辖权没谈拢，法案就过不了。这跟波兰三次否决 MiCA 落地法案、卡在央行与证监分工上，是同一个病。乌克兰嘴上说对标 MiCA，但 MiCA 的核心是统一牌照规则，它拿到手里的却先是「谁有权定名额」——参照ESMA MiCA 注册名单新增 9 家 CASP里那套由统一机构列名的做法，乌克兰离这个还远。
给一线合规：这套机制怎么搭的
要盯三处。一是外国代币的电子货币定性——如果你做稳定币，别按「加密资产」轻监管假设做结构，乌克兰未来大概率要求你像本地电子货币机构一样拿准入，这跟巴西稳定币定性之争：电子货币还是加密资产是同类问题。二是NSSMC 平台准入的最终规则——定额还是招标，直接决定牌照含金量。三是5% 过渡税率的落日——2028 年底后回到哪档，此前 NSSMC 提过 18% 个税加 5% 军税的组合，也就是 23%。存疑点：二读文本还会动，现在的税制和准入细节都不是终局。
接下来盯什么
- 议会财政委员会二读时间表，以及最终文本是否采纳央行三条修改（外国代币审查权、平等准入、平台名额透明化）。
- NSSMC 是否明确平台准入名额与招标程序。
- 2027-07-01 生效日是否再度推迟——参照过去四年的反复。
还没定论的一点：央行反对会不会真把法案打回，还是财政委员会顶着反对推进二读，现在说不准。这决定乌克兰是「近期出牌照」还是「继续观望」。
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初版日期：2026-11-06 | 最后更新：2026-11-06
本文基于CoinDesk（2026-11-05）报道撰写，并参照乌克兰国家银行 11 月 4 日声明与 crypto.news、The Cryptonomist 对草案 10225-d 条款的转述。
