Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，作者 Tony，转载需授权。
加密交易所能不能卖美股？Bitget 给出了一个”中间路线”的答案。6 月 23 日，Bitget 宣布与美国持牌券商 Atomic Vaults（AVS） 达成合作，由这家 SEC 注册经纪交易商、FINRA 及 SIPC 成员为其新上线的「Bitget 美股」直连服务提供底层交易基础设施。加上此前通过 Reality 协议 上线的股票代币（rToken）产品，Bitget 的美股业务正式完成「代币化 + 直连」双轨布局。这件事背后的合规架构，比合作本身更值得拆解。
发生了什么
Bitget 美股的双轨模式
根据官方信息，Bitget 的美股业务现在分为两条线（ChainCatcher，2026-06-23）：
- 股票代币（rToken）：通过合规 RWA 协议 Reality 发行，本质是链上代币化的美股敞口。用户的权属关系记录在链上，交易的是一份代表底层股票的代币。
- 真实股票直连：通过 AVS 的券商基础设施直接接入美股市场，用户持有的是实际股票的 beneficial ownership，交易通过 SEC 注册的经纪交易商执行。
AVS 是一家在美国 SEC 注册的经纪交易商，同时是 FINRA 和 SIPC 成员，每月名义交易量超过 200 亿美元。这意味着 Bitget 美股直连服务在交易执行层面是通过持牌实体完成的——并非 Bitget 自己直接处理美股订单。
这不是 Bitget 第一次碰美股
早在今年 5 月，Bitget 就推出了 Reality 协议，将选定的美股和 ETF 代币化上链（CoinAlert，2026-05-26）。当时的模式更接近合成资产——用户购买的是一份链上代币，而不是真正的股票。现在加上 AVS 的直连通道，相当于给用户多了一个”真实持有”的选项。
为什么重要
「交易所+持牌券商」模式正在成为行业标准答案
加密交易所卖传统金融产品，监管的核心痛点是：交易所在法律上是什么角色？ 如果交易所自己撮合美股交易、自己托管客户资金、自己处理清算，那就实质上在经营经纪业务——需要 SEC/FINRA 牌照。
Bitget 的做法很典型：交易所只做前端流量入口，后端交易执行和资产托管交给持牌券商。同样的模式我们见过 eToro（虽然 eToro 自己就是持牌券商），也见过 Crypto.com 在部分地区以类似方式提供股票交易。该模式将合规责任下沉到持牌券商层面，交易所本身不需要直接获得证券经纪牌照，从而降低监管风险。
代币化证券 vs 传统经纪：两条完全不同的合规路径
双轨并行的有趣之处在于，两条线踩的是完全不同的合规体系：
- rToken 代币化路径：RWA 协议 Reality 发行的股票代币，在美国法下更接近证券型代币。代币化美股的法律定性极为敏感——SEC 对”代币化证券”的态度一直是”证券法照常适用”。Reality 需要确保其代币发行在 Reg D/S 等豁免条款下进行，或者将代币设计为不以美国投资者为目标。
- AVS 直连路径：完全走传统证券法路径。AVS 作为 SEC/FINRA/SIPC 三方持牌券商，执行、清算、托管均在现有监管框架下进行。Bitget 的用户实际上是通过 Bitget 的前端界面，在 AVS 开了一个间接的经纪账户。
这对 Bitget 来说意味着两套合规团队、两套监管关系——一边要跟 SEC 保持”安全距离”（代币化路径），一边要跟 SEC 注册券商建立”紧密合作”（直连路径）。
SIPC 保护的边界
AVS 作为 SIPC 成员，其客户在券商破产时享有最高 50 万美元的证券账户保护（其中现金保护上限 25 万美元）。但问题是：Bitget 用户在这条链路中到底算不算 AVS 的”客户”？ 如果是间接持有结构（Bitget 作为 introducing broker 介绍客户给 AVS），用户的 SIPC 保护取决于具体的账户开立方式和法律协议。这一点目前没有公开信息披露，但对用户来说是一个关键的风险决策因素。
怎么看
- 交易所多资产化的合规范式：Bitget 的做法本质是”牌照外包”——不自己去拿 SEC 经纪牌照，而是跟已有牌照的机构合作。这是一个务实的选择，但前提是合作方（AVS）的合规基础设施足够扎实，能扛住监管审查。如果 AVS 未来出现合规问题，Bitget 的品牌和用户信任同样会受损。
- RWA 代币化证券的灰色地带：Reality 的代币化美股方案，在技术上精巧，在法律上模糊。SEC 对代币化证券的态度短期内不会软化，这意味着 rToken 产品可能面临随时被认定为”未注册证券发行”的风险。Bitget 需要确保 rToken 不对美国用户开放——否则双轨并行可能变成双轨翻车。
- 对中国大陆用户的合规警示：Bitget 的美股直连和代币化服务如果对中国大陆用户开放，涉及跨境证券业务的监管红线。中国证监会明确规定，境外机构未经批准不得向境内投资者提供证券交易服务。不管是代币化还是直连，对大陆用户来说都构成实质性的合规风险敞口。
- 行业趋势：加密交易所向多资产平台转型已是大势所趋。OKX 推结构化产品、Bybit 上衍生品、Binance 做跟单——Bitget 选择美股作为差异化切入点，逻辑上成立。但”交易所+持牌券商”的模式能否规模化，最终取决于持牌券商合作的成本、合规深度和监管态度。
一句话总结
Bitget 通过 AVS 实现美股直连，本质上是将最敏感的牌照合规问题”外包”给了持牌券商，同时保留链上代币化作为差异化补充。两条路的合规风险不同——直连靠合作伙伴的牌照护城河，代币化靠法律模糊地带周旋——但在监管收紧的大趋势下，后者的安全边际正在收窄。
本文基于 ChainCatcher（2026-06-23）、Foresight News（2026-06-23） 及 Atomic Vaults 官网 信息撰写。
