Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。
代币化真实世界资产（RWA）正在从概念验证走向机构级的基础设施。据 Token Terminal 数据，RWA（不含稳定币）链上市值已突破 449 亿美元，创下历史新高，其中代币化美国国债以 153 亿美元成为最大品类。当传统金融资产开始大规模上链，代币化证券的法律定性、持牌路径与跨境合规，正在成为每一个参与方都绕不开的课题。
发生了什么
据 Token Terminal 数据，截至 8 月下旬，RWA（不含稳定币）链上市值已达 449 亿美元，创历史新高。过去三年，这一规模增长了约 18.7 倍。从结构看，代币化美国国债是最大的资产类别，规模约 153 亿美元；其次是收益/主动策略，约 88 亿美元；信贷基金约 63 亿美元。
从单一国债到多品类扩张
三年前 RWA 上链还主要围绕稳定币和少数国债代币，如今已经扩展到国债、信贷基金、收益策略、大宗商品和股权等多个品类。Token Terminal 追踪的代币化资产数量也在快速扩张，发行方从早期的几家增长到数百家，这一扩张背后是传统金融机构的持续入场。
机构发行方主导
这一轮增长不是散户叙事，而是 Sky、Securitize、Ondo Finance、Franklin Templeton、Tether、Circle 等持牌或类持牌机构在主导。发行主体的机构化，意味着合规要求从一开始就被内嵌进产品设计，而不是事后补救——这也是它和上一轮 DeFi 热潮最本质的区别。
为什么重要
代币化证券的法律定性是分水岭
449 亿美元里，每一类资产对应的监管定性并不相同。代币化美国国债更接近货币市场基金或固定收益产品的代币化份额，法律定性相对清晰；而收益/主动策略类产品，最可能触发证券定性——收益型代币与证券型代币的边界，恰恰是各国监管最模糊的地带。定性的差别，直接决定产品要走哪一套发行与销售流程。
跨境牌照路径决定产品能卖到哪
一个在美国发行的代币化国债产品，要卖给香港或新加坡的投资者，需要同时满足发行地（美国证券法）与销售地（香港 SFC、新加坡 MAS）的双重要求。跨境分销，是我在实务里看到 RWA 规模化最大的合规瓶颈——很多产品的链上部分做得很漂亮，卡住的往往是跨境这一环。
合规券商合作是现实入口
对持牌券商和资管机构来说，RWA 上链意味着新的分销、托管与做市场景，但前提是厘清证券牌照类型——是第 1 类（证券交易）、第 4 类（就证券提供意见），还是第 9 类（资产管理），取决于具体业务形态。牌照没对齐，合作就无从谈起。
怎么看
- 代币化国债：法律定性相对清晰，但跨境销售仍需逐一核对目标市场的牌照要求。
- 收益/主动策略：最可能触发证券定性，收益型与证券型的边界最模糊，产品设计需谨慎。
- 信贷基金：私募信贷叠加链上分销，涉及合格投资者认定与发行限制。
- 跨境合规：美国国债代币卖给香港/新加坡投资者，需同时满足发行地与销售地双重要求。
- 券商合作：持牌券商可作为分销、托管、做市入口，但需先厘清证券牌照类型。
一句话总结
RWA 上链已从叙事走向真实规模，但 449 亿美元市值的背后，是每一类代币化资产都必须回答的证券法定性与跨境牌照问题。
本文基于 Token Terminal 代币化资产数据（2026 年 8 月）撰写。
