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6月22日，英国央行（BoE）发布了系统性稳定币监管的最终政策声明及《操作规范草案》，回应了去年11月征求意见稿以来行业的核心关切。最引人注目的变化是废除了2万英镑个人持有限额和1000万英镑企业持有限额，改为对每只系统性稳定币产品设置400亿英镑临时发行上限。但新方案中30%储备资产必须以无息形式存放于央行的要求，在发布当天就引发了Aave创始人Stani Kulechov的尖锐批评——他直言这套框架”看起来就是设计来确保英国本土稳定币发行人无法成功的”。
从”管谁持有”到”管发多少”：BoE的哲学转向
个人/企业持有限额取消，行业游说见效
去年11月的征求意见稿中，BoE提出对个人稳定币持有设置2万英镑上限、企业1000万英镑上限。这两个数字在当时引发了行业强烈反弹——如果一个资产管理公司管理的数十亿英镑资金只能用1000万英镑的稳定币，这个产品在机构场景中基本没有意义。
最终政策声明（Bank of England，2026年6月22日）完全放弃了这一路径，副行长Sarah Breeden在声明中强调新框架”聚焦信任、及时赎回和强有力的消费者保护”。现在个人和企业可以不受金额、频率限制使用稳定币——这个180度转弯，是行业集体游说的直接成果。
400亿英镑上限：临时护栏，不是天花板
取代个人限额的是一道产品级发行上限：每只系统性稳定币发行量不得超过400亿英镑。BoE强调这是”临时发行防护栏”（Temporary Issuance Guardrail），将定期审查、逐步放宽并最终取消。如果发行人实际或预期违反上限，必须立即通知央行并提交恢复合规计划。
400亿这个数字并非凭空设定。BoE在政策声明附录B中解释，它大致相当于英国Faster Payments和卡支付日均交易额的约10%，且足以支持数字证券沙盒（Digital Securities Sandbox）的现金结算需求。换句话说，BoE想表达的是：这个上限在现阶段不会实质阻碍正常商业活动。
但对比就有意思了。Kulechov指出，仅Revolut一家就持有约650亿英镑客户资产，理论上可代币化为稳定币。如果Revolut真的推出英镑稳定币，400亿上限意味着它的发行规模很快就要撞墙。
30%无息央行存款：真问题不在”上限”，在”成本”
储备资产结构：70%短期国债 + 30%央行存款
新方案的稳态储备要求是：70%短期英国政府债券（剩余期限不超过6个月）+ 30%英格兰银行无息存款。相比原方案60/40的分割，国债比例有所提高，央行存款比例下调了10个百分点——这似乎是让步。
但30%这个数字仍然是核心争议点。关键在于，英格兰银行不对准备金支付利息。BoE自己的解释是，稳定币是”支付工具而非价值储藏手段”，不应参与货币政策传导。这个逻辑在法律上成立，在经济上却制造了一个巨大问题。
Kulechov的批评：30%无息存放央行＝变相税收
Kulechov在政策发布后第一时间（X/Twitter，2026年6月22日）发了一条长文分析，核心论点是：
今天，支付服务商（PSP）和电子货币机构（EMI）可以把客户资金投资于高流动性低波动资产并获取收益。如果30%的储备完全无息且被通胀持续侵蚀，PSP和EMI就没有动力用稳定币替代现有支付基础设施。经济账根本算不过来——这本质上是稳定币发行人的一项税收。
做一笔简单的算账：假设一个英镑稳定币产品的储备资产规模是100亿英镑，30亿英镑趴在央行账上零收益，按当前英国2-3%的年通胀率，每年就是6000-9000万英镑的购买力损失。这笔成本要么由发行人自己扛（压缩利润甚至亏损），要么转嫁给用户（提高交易费用），无论哪种结果都与”降低支付成本”的政策目标相悖。
BoE允许发行人进行隔夜逆回购操作——用6个月内到期的英国政府债券作为抵押品获取收益。这提供了一定的收入补偿机制，但前提是你有多余的债券可以抵押，而30%必须放在央行的那部分现金是动不了的。
与美国框架的横向对比
对比美国，差距更加明显。美国《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins）目前正在国会推进，其中对稳定币储备资产的要求集中在”高流动性、高质量资产”这一原则性描述上，并未强制要求一定比例的央行存款。美国稳定币发行人的储备主要配置在短期国债、回购协议和银行存款中，所有资产均可产生收益。
如果GENIUS法案最终通过，美国境内稳定币发行人可以保留全部储备收益；而在英国框架下，30%收益直接被央行”没收”。这种结构性差异意味着：同样规模的稳定币业务，在英国运营的利润率天然低于美国。对于追求全球布局的发行商来说，这构成了一个清晰的监管套利激励。
怎么看：英镑稳定币的竞争前景
- 取消持有限额确实是好消息：机构级使用场景的门被打开了。银行、资产管理公司、企业财务部门现在可以持有和使用英镑稳定币，而不需要担心触碰2万英镑/1000万英镑的天花板。这为英镑稳定币在跨境支付、代币化证券结算等场景中的应用扫清了一大障碍。
- 但30%无息成本可能先于400亿上限成为真正的天花板：即使有发行人愿意接受这个经济条件，英镑稳定币的费率结构也很难与美元稳定币竞争。在企业用户场景中，一分钱的成本差异乘以百亿级的交易量就是一座山。
- 两个关键变量值得关注：一是2026年底最终定稿的《操作规范》是否会调整30%比例——目前咨询期到9月22日，行业还有三个月窗口期施压。二是2027年公布的央行流动性工具细节——如果该工具的利率条件足够优惠，或许能在一定程度上弥补无息存款的损失。
- Aave的立场代表了一种更广泛的DeFi行业情绪：Kulechov并不是反对监管本身，他反对的是”技术上不中立的监管”。他在推文中说得很直接——”从技术角度看，用Postgres数据库记录余额和用链上账本记录余额几乎没区别，区别只在于后者更透明、更可审计、更有弹性。”监管不应该因为底层用了区块链就施加额外的经济惩罚。
一句话总结
英国央行在稳定币监管上选择了一条”高标准但高成本”的路线——取消个人持有限额释放了开放姿态的信号，但30%无息央行存款要求制造了一个制度性的竞争劣势。在全球稳定币监管框架加速成型的2026-2027窗口期，英国能否在”安全”与”竞争力”之间找到真正的平衡点，将直接决定伦敦在全球加密支付基础设施版图中的位置。
参考来源：
- Bank of England — Sterling-denominated systemic stablecoins: Policy Statement and Draft Code of Practice, 2026年6月22日
- Crypto Briefing — Bank of England drops holding limits on sterling stablecoins, sets £40B cap, 2026年6月22日
- Stani Kulechov (Aave创始人) — X/Twitter评论, 2026年6月22日
- 吴说区块链 — 英国央行发布英镑系统性稳定币监管方案, 2026年6月22日
