日本拟推区块链国债全天候交易：全球第二大债券市场的代币化里程碑

日本区块链国债全天候交易系统概念图

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日本开始认真了。今年4月20日，日本证券结算公司（JSCC）联合瑞穗金融集团、野村控股以及Digital Asset，正式启动了一项概念验证——将日本国债（JGB）搬上Canton Network区块链，实现7×24小时全天候抵押品管理。这不是又一个”看看区块链能做什么”的实验，而是一个由日本金融厅（FSA）在”支付创新项目”框架下正式背书、直接对标商业落地的系统级项目。全球第二大债券市场，正在迈出代币化最实质性的一步。

发生了什么：JGB代币化从概念验证走向基础设施级部署

JSCC牵头，Canton Network为底层

根据JPX/JSCC于2026年4月20日发布的官方公告，这次概念验证（PoC）的核心目标是验证：日本国债作为抵押品，能否在Canton Network上实现24/7实时转移，同时保持其在《账簿划拨法》（Book-Entry Transfer Act）和《金融商品交易法》（FIEA）下的法律地位。

参与方阵容相当豪华：瑞穗金融集团和野村控股作为核心金融机构，JSCC作为中央清算机构（日本交易所集团JPX旗下），Digital Asset提供Canton Network底层技术。FSA在今年2月将该项目纳入”支付创新项目”（Payment Innovation Project），这意味着监管层不仅知情，而且主动推动。

不只是抵押品管理，目标是repo市场革命

虽然官方公告用语谨慎——聚焦于”抵押品管理效率提升”，但实际瞄准的是日本国债回购（repo）市场的底层基础设施。当前日本repo市场的核心痛点很直接：交易受限于特定时段，跨国抵押品转移涉及多重中介、多日结算周期。PoC设计明确涵盖清算所、机构投资者、客户和代理人之间的跨境抵押品转移场景，这意味着一个24/7运行的、真正全球化的JGB抵押品市场正在成形。

更值得关注的是，据日本经济新闻报道（MarsBit，2026-05-07），相关方还在探索引入可在区块链上流通的日元计价稳定币用于资金结算。如果这条路径走通，理论上可以实现T+0的即时交割——债券和资金在同一个区块链上原子结算，彻底告别传统T+2甚至更长的结算周期。

三菱UFJ的Progmat：另一条并行路线

与此同时，三菱UFJ信托银行在今年4月推出了基于Progmat平台的代币化证券发行平台（CoinReporter，2026-04-16），支持日本企业发行代币化公司债、REITs和投资基金。虽然Progmat当前聚焦企业端，但MUFG已经在日本超过一半的证券型代币发行中扮演了关键角色——这条能力线一旦被纳入国债代币化体系，从企业债到主权债的全链条就将打通。

法律框架：账簿划拨法之下，代币化如何合规？

日本选择了”嵌入式”而非”另起炉灶”

与我们此前分析过的许多司法管辖区不同，日本对代币化证券采取了“归一化而非特殊化”（Normalize, don’t specialize）的监管路径。早在2020年，日本就修订了FIEA，将”电子记录移转权利”（電子記録移転権利）纳入证券法律框架。这意味着代币化证券不另设牌照体系，而是嵌入现有的金融商品交易法逻辑。

这次JSCC的PoC延续了这一思路。官方公告明确承诺，将在项目范围内“纳入与包括《账簿划拨法》在内各类法律法规的关系考量”，并”审视修订相关内部规则的必要性”。换句话说，监管层不是先改法律再试，而是先试试看法律哪里需要调——这比一刀切的”监管沙盒”更进一步，是在为真实世界的法律修订采集数据。

T+0稳定币交割：支付服务法的合规关

如果稳定币被引入国债结算，合规问题将从证券法延伸到支付服务法。日本2023年修订的《支付服务法》已经为稳定币发行建立了框架——银行、信托银行和资金转移服务提供商可以作为发行人。三菱UFJ、三井住友、瑞穗三大银行在2025年11月已获得FSA批准，推进日元稳定币试点（FinanceFeeds，2025-11-07）。

因此，JGB代币化+T+0稳定币交割的技术路径在监管层面是有现成通道的。难点在于跨系统对接：Canton Network上的债券代币和Progmat或银行系统上的稳定币，能否实现原子交换（atomic swap）级别的DvP（货银对付）？这不仅是技术问题，也是不同法律实体之间责任划分的问题——清算所、托管银行、稳定币发行人的角色需要在智能合约层面精确编码。

亚洲代币化竞赛：日本能否后来居上？

香港：从TokenGeN到数字债券平台

香港早在2023年就通过TokenGeN项目发行了首笔代币化绿色债券，并在2025年11月完成了规模达100亿港元的代币化绿色债券发行。香港金管局（HKMA）正在建设CMU OmniClear——一个专用的数字债券结算平台，目标是在2026年实现代币化债券的原子DvP结算。香港证监会对代币化证券采取”实质重于形式”原则，直接纳入《证券及期货条例》监管，不需要另设牌照。

但香港的问题是规模——绿色债券的发行量终究有限，而日本JGB市场的存量超过1,200万亿日元。一旦JGB代币化从PoC走向生产，其市场深度和流动性是任何绿色债券试点无法比拟的。

新加坡：MAS的全球亚洲数字债券方案

新加坡金管局（MAS）在2025年1月推出了Global-ABDGS（全球亚洲数字债券资助计划），直接补贴数字债券的发行成本，目标是催化一个跨国界的代币化债券生态系统。新加坡的优势在于其代币分类体系的精细度——明确区分证券型代币、数字支付代币和资产参考代币，为不同产品提供量身定制的监管通道。

但新加坡缺少日本的核心资产：一个全球第二大的主权债券市场作为底层标的物。新加坡国债市场规模远不及日本，这限制了其代币化国债的流动性深度。日本则天然拥有这一优势。

阿联酋：MENA首个数字债券

阿布扎比证券交易所（ADX）在2025年7月与HSBC和第一阿布扎比银行（FAB）合作，通过HSBC Orion平台发行了MENA地区首笔DLT数字债券。该债券可通过Euroclear和Clearstream进行国际结算，展示了传统市场基础设施与区块链的互操作性。但项目目前仍停留在单笔债券发行层面，尚未扩展到主权债券的系统性代币化。

日本的差异化定位

比较下来，日本在这轮亚洲代币化竞赛中的定位非常清晰：不是最早起步的，但可能走得最远。原因有三：

  1. 标的物规模：1,200万亿日元的JGB市场，任何代币化基础设施建成后的”弹药”都足够大
  2. 监管路径：FSA通过”支付创新项目”直接参与PoC，不是旁观而是推动，这意味着法律修订有明确的时间表预期
  3. 机构参与深度：不是初创公司主导的概念验证，而是JSCC（系统重要性清算机构）+两大金融集团+全球顶级DLT技术供应商的联盟

怎么看：主权债券代币化的范式意义

  • 从企业级到主权级：此前代币化主要发生在企业债、基金份额层面（如MUFG的Progmat平台、香港的Esperanza代币化基金）。JGB代币化是第一次将主权债券系统性地搬上区块链——这是量变到质变的节点。
  • 清算基础设施的区块链化：JSCC作为日本中央清算对手方（CCP）直接下场，意味着区块链不再是”与现有系统并行”的玩具，而是正在成为清算基础设施的一部分。这可能会改变全球CCP体系的竞争格局。
  • Canton Network的机构级叙事：Canton是一个专门为机构金融设计的许可型区块链，其参与方包括摩根大通、高盛、DTCC等。JSCC选择Canton而非以太坊或通用公链，说明主权级代币化对隐私、可控性和合规性的要求远超对”去中心化”的追求。
  • 跨国抵押品流动性：如果JGB能在24/7全球市场上作为数字抵押品自由流动，其作为”全球优质抵押品”的地位将进一步强化——这对日元国际化和日本金融市场的全球竞争力都有深远影响。
  • 稳定币的角色变化：当主权债券和受监管的银行稳定币在同一区块链上运行时，”加密原生稳定币”和”受监管稳定币”之间的边界将越来越模糊。日本三大银行的日元稳定币一旦与JGB代币化体系打通，将构成一个完整的数字资本市场闭环。

结语

日本这个动作的意义，不在于它是最快的——香港和新加坡在代币化债券的概念验证上起步更早。但它可能是最系统性的：全球第二大债券市场的主权债，由中央清算机构牵头，在FSA直接推动下，在专为机构金融设计的区块链上进行概念验证。这是主权债务市场基础设施层面的根本性升级，不是”做个试验发篇白皮书”的级别。

PoC结果预计在2026年9月揭晓。届时，我们可能会看到《账簿划拨法》的修订讨论正式启动——那将是另一个层面的故事。

信息来源：

Tony

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