Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。
导语：2026 年 10 月 9 日，新加坡金管局（MAS）董事总经理 Chia Der Jiun 在 INSEAD 数字金融与 Agentic AI 峰会的主旨演讲里，给数字货币的清算地位排了个序：稳定币不能被假定为保值的结算资产，不适合承担大规模批发结算；批发型央行数字货币（CBDC）才是锚定货币稳定的终极底座。这番话落在 MAS 稳定币立法咨询（9 月 1 日启动、10 月 16 日截止）收尾前一周，也落在首批代币化 MAS 国库券以批发 CBDC 结算落地之后，等于为新加坡的数字货币路线图划了一条清晰的边界。
一句话速览
- Chia Der Jiun 明确：稳定币无法保证面值（par value），不适宜作为大规模批发结算的安全资产
- 清算层级排序：央行资金（批发 CBDC）为锚 > 代币化银行存款（存款代币）> 稳定币
- MAS 已在 SGD Testnet 以批发 CBDC 结算首批两只代币化 MAS 国库券（9 月 23 日、10 月 9 日发行）
- 稳定币立法咨询修订《支付服务法》：单一货币稳定币单独发牌、储备≥面值、面值赎回、季度压力测试、禁止付息
- DBS、OCBC、UOB 三家银行已完成首笔隔夜银行间借贷的批发 CBDC 结算
发生了什么
Chia 的演讲核心是「结算层级」（settlement hierarchy）问题：在区块链上清算大额交易，该用什么钱？他把三类数字货币摆在同一张桌上比较——央行货币、代币化银行存款、稳定币，并给出了明确的价值排序。商业银行存款之所以能保值，是因为它可按面值兑换央行准备金；而稳定币「并不天然具备这一保证」，其保值只能靠储备资产的透明与充足来「挣得」。
稳定币为何被排除在批发结算之外
Chia 的判断有现实的锚点：不受监管的稳定币「脱锚记录斑斑」，一旦脱锚会侵蚀信心、触发对其他稳定币的挤兑，机制与 2008 年货币市场基金「跌破净值」引发的连锁赎回如出一辙。这类资产在大额批发交易里，无法充当安全的结算媒介。只有当稳定币足够系统重要时，才需要进一步强化监管、跨境协调、乃至考虑准入央行设施。
代币化国库券 + 批发 CBDC 的双轨落地
与「稳定币退居支付场景」相对照，MAS 在央行货币一侧的动作更快：SGD Testnet 上的批发 CBDC 已在 2025 年由 DBS、OCBC、UOB 完成首笔隔夜银行间借贷结算；2026 年 9 月 23 日与 10 月 9 日，首批两只代币化 MAS 国库券发行，同样以批发 CBDC 结算。BLOOM（跨境、流动、开放、多币种）倡议则负责让代币化银行负债与受监管稳定币在商业场景里继续试验。
为什么重要
稳定币立法框架的牌照化结构
对稳定币发行方而言，最直接的影响来自 MAS 正在收尾的立法咨询。咨询拟修订《支付服务法》（Payment Services Act），为新加坡发行的单一货币稳定币（挂钩新元或 G10 货币）设立单独的稳定币发牌类别，要求持牌发行方储备至少等于流通面值、按面值赎回、季度压力测试（覆盖大额赎回、储备变现困难、结算中断）、禁止向持币人付息、每年向 MAS 提交恢复与有序清盘计划，并具备追踪、冻结、销毁涉非法活动代币的技术能力。这套要求远超一般支付机构的门槛。
对持牌支付机构与银行的传导
这一框架在实务上会把稳定币「请出」批发结算场景，压缩到跨境支付、交易所结算、无信任对手方之间的支付等零售与细颗粒场景；而批发清算、国债结算这类「货币稳定锚」场景，则由批发 CBDC 与代币化银行存款承接。对已持 MAS 牌照的支付机构、稳定币发行方、以及参与 Project Guardian 代币化试验的金融机构而言，这意味着要重新校准自身产品在清算层级里的定位。
「央行资金为锚」的跨境含义
Chia 还提到，若部分受监管稳定币走向系统重要，需要更强的监管框架、更深的跨境监管合作、并「考虑准入央行设施」。这与全球央行在批发 CBDC 上的共识一致：私人的、多币种的结算资产可以并存，但货币稳定的终极锚，仍是央行资金。对布局多法域的稳定币发行方而言，这意味着「谁给你准入央行结算」将逐步成为新的竞争变量。
怎么看
- 清算层级明确化：MAS 用「央行资金 > 存款代币 > 稳定币」的排序，把稳定币从批发结算场景里划了出去，方向清晰
- 稳定币牌照门槛抬升：储备≥面值、面值赎回、季度压力测试、禁付息、恢复清盘计划，这套要求将筛掉一批储备不透明的发行方
- 批发 CBDC 进入实用阶段：代币化国库券 + 批发 CBDC 结算落地，意味着新加坡从试验走向真实金融基础设施部署
- 关注 10 月 16 日咨询截止：稳定币立法草案即将成形，发行方应抢在窗口关闭前提交意见
一句话总结
MAS 通过 Chia Der Jiun 的演讲为数字货币清算划定了层级——央行资金为锚、存款代币居中、稳定币退守支付，并用代币化国库券的批发 CBDC 结算与稳定币发牌咨询，把这条路线图推向落地。
本文基于新加坡金管局（MAS）董事总经理 Chia Der Jiun 主旨演讲（2026-10-09，INSEAD 数字金融峰会）及 MAS 稳定币监管公开咨询（2026-09-01 至 10-16） 撰写。
