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9 月 1 日，伦敦证券交易所集团（LSEG）宣布与 Kraken 母公司 Payward 合作，把富时 100（FTSE 100）指数成份股代币化为 xStocks，并计划 2027 年在 24 小时交易场所 LSE 24 上线。这则消息真正的分量不在「传统交易所拥抱加密」，而在于它把一个悬而未决的证券法难题——代币化股票能否「只留分红、丢弃投票权」——直接推到了受监管市场基础设施的门口。
发生了什么
FTSE 100 上链：xStocks 的「1:1 托管 + 分红不含投票」结构
9 月 1 日，LSEG 在官方新闻稿中宣布与 Payward 建立合作，由 Payward 将伦敦上市的 100 家最大公司（即 FTSE 100 成份股）代币化为 xStocks，并计划在获得监管批准后，于 2027 年在 LSE 24 场所挂牌交易。xStocks 是「1:1 背书的公开上市股票代币化表示」，由底层股票或 ETF 通过受监管托管安排 1:1 背书，持有者获得价格敞口与分红经济收益，但不获得随股票证书流转的投票权。Payward 披露，xStocks 框架上线一年多来累计成交量已突破 400 亿美元，其中约 200 亿在链上直接结算，覆盖 110 多个国家的 20 多万名持有者。
发行与牌照的「三法域拼装」
这套结构的牌照安排颇具代表性：xStocks 由泽西岛私人公司 Backed Assets (JE) Limited 发行，通过百慕大金融管理局（BMA）持牌数字资产业务的 Payward Digital Solutions Ltd 面向符合条件的 Kraken 客户提供；在欧盟及欧洲经济区，则由塞浦路斯投资公司 Payward Europe Digital Solutions (CY) Ltd 依据 MiFID II 提供。xStocks 未依美国《证券法》注册，不对美国或美国人士提供；同样，xStocks 目前也不对英国投资者开放——一个伦敦证交所背书的产品，英国散户反而买不到。
为什么重要
「留分红、弃投票」：代币化证券的权利剥离难题
这是整个事件最核心的证券法问题。在公司法语境下，股权由经济权利（分红、剩余财产分配）与治理权利（投票、信息披露请求权）共同构成。xStocks 把这两者剥离开来：经济权利经 1:1 托管完整传递给代币持有者，治理权利则留在托管人处。这正是世界交易所联合会（WFE）去年呼吁监管机构「打击代币化股票」时警告的核心风险——当股份的法定所有权与实益所有权分离、投票权无法穿透传递时，公司治理的问责链条可能被架空，投资者保护与市场完整性受损。LSEG 反复强调要「保留支撑公开市场的股东权利、保护与治理标准」，恰恰反证了这一点是监管异议最集中的地方。
受监管 DSD 与离岸包装的路线之争
LSEG 的差异化打法是搬出自己的 Digital Securities Depository（DSD）——这套仍在建设中的数字证券结算与资产服务基础设施，定位是「在受监管基础设施模型内」支持数字证券的发行、登记、转让、资产服务与结算。换言之，LSEG 想做的不是简单把离岸 xStocks 搬进交易所，而是用受监管的登记结算层去「补回」被离岸包装丢弃的治理权利与穿透性。新闻稿还留了一句试探性的远期表述：双方将探索「原生 LSE 发行股票代币」，让会员在链上原生发行与服务股权、享有与传统股票相同的权利与完全可互换性——这句话的潜台词，是让区块链本身充当法定股东名册，把托管层「移除而非数字化」。目前没有任何主要市场的监管机构批准过这种结构，所以它只以探索性措辞出现。
英国「批发先行、零售观望」的监管路径
英国散户被排除在产品之外，暴露了金融行为监管局（FCA）与英格兰银行对代币化的态度边界。两家机构此前联合就代币化发起意见征集（7 月 3 日截止），但范围明确限定在批发市场——银行、资管机构与基础设施供应商，而非零售投资者。这意味着 xStocks 这类面向散户的代币化股票，目前落在 FCA 划定的监管边界之外，英国本国投资者无法通过合规渠道购买。传统交易所想靠 24/7 交易把被加密平台吸引走的散户拉回来，却恰恰在最需要牌照护城河的零售环节缺位，这是整个合作最吊诡的地方。
怎么看
- 证券定性：xStocks 的「1:1 托管 + 分红传递」结构，在多数法域仍会被认定为证券或集体投资计划权益，只是被拆成泽西发行、百慕大经纪、塞浦路斯 MiFID 三个牌照各自承接一段；
- 权利穿透：投票权能否穿透托管层直达代币持有者，是代币化股票能否获得监管放行的关键，LSEG 的 DSD 正是在回答这个问题；
- 香港对照：香港证监会自 2023 年起「换载体不换定性」——代币化证券仍是证券，照旧适用《证券及期货条例》与相关牌照，散户购买受制于复杂产品与结构性产品的限制，与英国「批发先行」是两条不同路径；
- 竞争格局：德意志交易所 4 月以 2 亿美元入股 Kraken，Robinhood 在欧盟上线代币化股票，Coinbase 在 Base 上推出 1:1 股票代币——传统交易所与加密平台的「上链竞赛」已进入牌照与基础设施层面的正面竞争。
一句话总结
LSEG 携手 Payward 上链 FTSE 100，本质是用受监管的 DSD 去补回离岸 xStocks「留分红、弃投票」所丢弃的治理权利——但英国散户被排除在外这一事实说明，代币化股票要真正获得证券法放行，卡点从来不在技术，而在「权利如何穿透托管层」这个老问题。
本文基于伦敦证券交易所集团（LSEG）官方新闻稿撰写，信源见：LSEG 官方新闻稿（2026-09-01）、Reuters 报道（2026-09-01），并综合 Securities.io、CoinLaw 对 xStocks 发行与牌照结构的梳理。
